В конце сентября — начале октября мировые финансовые рынки пережили один из самых напряжённых периодов за последние годы. Доходность 10-летних казначейских облигаций США достигала 5,34% — максимума с 2002 года, а стоимость нефти марки Brent поднималась до 110 USD за баррель. Эти показатели отражают возросшую волатильность и неопределённость в глобальной экономике, оказывая влияние на стоимость заимствований и инвестиционные настроения по всему миру.
С тех пор доходность несколько снизилась до 4,5%, и инвесторы вновь начали проявлять склонность к риску. Однако этот возврат к риску носит избирательный характер: капитал поступает лишь в определённые активы и страны. Примечательно, что Таиланд пока не входит в число привлекательных направлений для этих инвестиций. В сложившейся ситуации можно выделить четыре ключевые тенденции.
1. Высокие процентные ставки как структурное явление
Во-первых, высокие процентные ставки воспринимаются как структурное, а не циклическое явление. Основное давление на доходность облигаций оказывает их избыточное предложение на рынке. Соединённые Штаты столкнулись с фискальным дефицитом, составляющим около 6% ВВП, что требует значительных объёмов новых заимствований.
Помимо государственного долга, крупные технологические компании, так называемые «гиперскейлеры», в этом году выпустили облигации на сумму 230 миллиардов USD для финансирования капитальных расходов в сфере искусственного интеллекта (ИИ). Ожидается, что инвестиции в ИИ продолжат расти, увеличившись с 800 миллиардов USD в 2026 году до 1,2 триллиона USD к 2027 году.
Инфляция потребительских цен в США в сентябре достигла 3,7%, превысив прогнозы аналитиков. Это не оставляет Федеральной резервной системе США пространства для снижения ключевой ставки. В сентябре ФРС уже повысила её до 3,75–4,00%.
Рынки ожидают, что на заседании 27–28 октября ставка останется на прежнем уровне, однако вероятность ещё одного повышения в декабре оценивается в 38%. Аналитики InnovestX прогнозируют одно дополнительное повышение на 25 базисных пунктов в текущем году и ещё одно в 2027 году, предполагая, что доходность 10-летних облигаций составит 5,1% к концу 2026 года и 4,6% к концу 2027 года.
2. «Штанговая» структура финансовых потоков
Во-вторых, мировые финансовые потоки уже приняли «штанговую» структуру. Данные Bloomberg по движению фондов до 20 октября показывают чистый приток капитала во все классы активов, но его распределение резко изменилось. Вложения в акции роста, в первую очередь в компании, связанные с ИИ, выросли примерно в 2,4 раза, достигнув 14 миллиардов USD.
При этом приток средств в стоимостные акции сократился на 76%, составив 7,48 миллиарда USD. На другом конце «штанги», то есть в фиксированном доходе, инвесторы вложили 89,3 миллиарда USD, стремясь зафиксировать доходность около 5%.
Долгосрочные облигации выступают в качестве тревожного сигнала. За месяц в них было привлечено 11,2 миллиарда USD, но на прошлой неделе наблюдался отток в размере 1,4 миллиарда USD после неожиданно высоких данных по инфляции в США. Это свидетельствует о том, что инвесторы пока не убеждены в достижении пика процентных ставок.
3. Хронические проблемы экономики Таиланда
В-третьих, если мировая экономика рискует столкнуться с острым кризисом, то Таиланд страдает от хронического заболевания. Последний Отчёт о глобальной финансовой стабильности Международного валютного фонда предупреждает, что основной риск в акциях ИИ-компаний сместился от оценки стоимости к долговому финансированию и круговым схемам.
Это предупреждение подтвердилось быстрее, чем ожидалось: ведущие акции компаний, работающих в сфере ИИ и полупроводников, потеряли более 1 триллиона USD рыночной стоимости за одну неделю. Развивающиеся рынки со структурными слабостями также испытали серьёзные трудности. Индонезийский фондовый рынок пережил худшее падение почти за 30 лет после того, как MSCI заявила о возможном понижении статуса страны до категории «отдельно стоящих» рынков, что ниже развивающихся и пограничных.
Банк Таиланда заявил, что финансовая система страны остаётся стабильной, однако экономика в основе своей остаётся хрупкой. Доля финансово устойчивых малых предприятий сократилась, примерно каждое третье домохозяйство тратит больше, чем зарабатывает, а процент дефолтов по высокодоходным корпоративным облигациям почти удвоился. Более 60% сырой нефти Таиланд импортирует с Ближнего Востока.
Последнее повышение розничных цен на топливо, когда дизельное топливо достигло 34,55 THB (около 0,95 USD) за литр, приведёт к дальнейшему росту стоимости жизни и ещё больше затруднит погашение долгов для домохозяйств.
4. Потенциальные катализаторы для рынков
В-четвёртых, в предстоящем месяце можно выделить четыре потенциальных катализатора для рынков. Первым станет заседание Федеральной резервной системы 27–28 октября, на котором, вероятно, ставки останутся без изменений, но риторика будет «ястребиной». Вторым — промежуточные выборы в США 3 ноября, поражение республиканцев на которых может снизить вероятность принятия крайних политических мер и поддержать рынки в краткосрочной перспективе.
Третьим фактором является проект бюджета Франции на 2027 год, предусматривающий сокращение расходов на 54 миллиарда евро (около 57,4 миллиарда USD) для снижения дефицита до 5% ВВП. Этот бюджет продвигается миноритарным правительством в условиях протестов и угрозы вотума недоверия.
Четвёртым и, возможно, переломным моментом, по мнению аналитиков, может стать саммит АТЭС, намеченный на 18–19 ноября в Шэньчжэне. В рамках этого мероприятия аналитики предполагали возможность проведения трёхсторонней встречи между Дональдом Трампом, Владимиром Путиным и Си Цзиньпином для обсуждения ситуации вокруг Украины. Прекращение огня в сочетании с торговой сделкой между США и Китаем могло бы вызвать мощное «риск-ориентированное» ралли. Если же переговоры зайдут в тупик, рынки всё равно должны будут удержаться.
Рекомендации по инвестиционной стратегии
Чтобы правильно позиционировать себя, аналитики InnovestX рекомендуют придерживаться «штанговой» стратегии: держать активы на обоих концах спектра риска, избегая середины. На оборонительной стороне стоит выбирать высококачественные кратко- и среднесрочные облигации, а также компании со стабильным внутренним доходом, такие как розничные сети (СРС, NPC), продавцы товаров для дома (HMPRO, GLOBAL), которые могут выиграть от восстановления после наводнений, больницы (BCH, PR9) и телекоммуникационные компании (TRUE).
На наступательной стороне рекомендуется выбирать компании с реальным ростом прибыли, связанные с цепочкой поставок ИИ, например, производителей электроники (DELTA, HANA, KCE), а также акции, от которых ожидаются сильные результаты за третий квартал (KKP, PTTGC, GLOBAL, SGP, KTB). Следует избегать активов, которые могут быть распроданы в условиях вынужденной продажи при ужесточении финансовых условий. К ним относятся долгосрочные облигации стран с высокой задолженностью, ИИ-проекты, финансируемые за счёт долга, тайские высокодоходные корпоративные облигации и компании, выдающие потребительские кредиты (MTC, SAWAD, TIDLOR), которые находятся под давлением из-за снижения платёжеспособности домохозяйств.
«Штанговая» стратегия не делает ставку на то, станет ли мир лучше или хуже, она готовит к обоим сценариям. Риск никогда не исчезает, поэтому уход с рынка не является решением. Самый дорогостоящий риск — это когда ваши деньги находятся не в том месте.
Читайте также:
